上半年，中东地缘冲突搅动全球能源市场，原油价格的急速涨跌带动聚乙烯产业链波动加大，煤制、油制两条主流工艺路线利润走出分化行情。近期，随着地缘冲突的缓和，原油价格逐步回归合理区间。业内人士普遍认为，下半年聚乙烯两种工艺利润差距将明显收敛，叠加新增产能集中投放，行业整体利润中枢恐下移。
上半年，聚乙烯两条工艺路线利润表现“冰火两重天”。金联创资讯的统计数据显示，油制聚乙烯利润同比下滑63.85%，生产企业持续亏损；原料成本稳定的煤制聚乙烯，利润同比增长274.06%，利润水平一度创下近年新高。
“从月度节奏来看，3月至4月是油化工艺亏损最严重的阶段，地缘冲突推动原油价格快速上涨，聚乙烯成品跟涨力度不及上游原料，油制企业理论生产成本一度突破万元关口。”一德期货分析师任宁表示，直至5月原油价格震荡走弱，油制聚乙烯利润才被动小幅修复。反观煤制企业，3月利润达到年内峰值，5月受烯烃价格下行拖累，利润小幅缩水，但上半年整体利润可观，生产成本稳定在6500~7000元／吨，最高利润率为25%。
在任宁看来，聚乙烯本轮利润极端分化的根源在于地缘冲突带来的原料成本波动差。地缘冲突造成霍尔木兹海峡航运受阻，原油供应扰动超出市场预期，3月原油期货价格涨幅超过60%，直接推升石脑油成本。而煤炭市场受海外局势的影响较小，价格波动幅度远小于原油，为煤制企业筑牢成本“安全垫”。
“工艺成本差异放大了利润差距。”据新湖期货化工分析师黄月亮介绍，油制聚乙烯原料石脑油占生产成本的65%～75%，对原油价格变动高度敏感；煤制聚乙烯原料煤占生产成本的20%～25%，固定成本占比更高。此次，国内头部煤制企业煤炭自给率较高，能够有效应对煤价波动，成本稳定性显著优于油制企业。
黄月亮认为，油制与煤制原料价格波动幅度、原料成本占比的双重差异，是上半年两种工艺利润极端分化的主要原因。后续原油价格回吐地缘风险溢价，油制工艺利润存在修复预期，煤制、油制利润差距有望收敛。
“在此过程中，企业开工行为随利润变化而变化。”卓创资讯聚乙烯分析师亓牧群表示，3月开始聚乙烯行业开工进一步分化：原油价格高企叠加成本难以向下传导，多数油制企业主动降负、集中检修，同期煤制企业利润丰厚，维持高负荷生产。
任宁分析称，当前，煤制企业成本优势显著减弱。一方面，地缘冲突阶段性缓和，原油价格重心回落，油制利润有所修复；另一方面，煤炭迎来季节性需求旺季，叠加煤矿安全检查增多，煤价存在上行预期，煤制成本抬升。
新产能投放是下半年聚乙烯市场的主要利空。据任宁测算，9月前国内将新增260万吨聚乙烯产能，全年新增投产规模预计突破400万吨，大量供应释放势必压低行业整体利润水平，全年利润率可能处于低位。不过，市场仍存不确定性，地缘冲突反复扰动原油市场、煤炭安全检查收紧均会影响聚乙烯原料成本。
“从基本面来看，若下半年霍尔木兹海峡航运恢复畅通，国内聚乙烯进口量有望阶段性增加，但全球原料供应整体偏紧，进口规模很难恢复到往年同期水平。此外，上游的成本压力让部分新建产能投产进度延后，本土新增产能短期无法完全填补供应缺口。”亓牧群补充说，包装、农膜的需求相对刚性，但终端复苏力度偏弱，聚乙烯需求整体表现为弱复苏，成本传导的空间有限。
受访人士普遍认为，对产业链企业而言，原料价格大幅波动已成常态。生产、贸易企业需持续完善价格风险管理体系，合理运用衍生工具对冲原料端剧烈波动带来的经营风险。
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